福耀玻璃：出口和成本費用有改善空間增持

　　1 季度實現(xiàn)營業(yè)收入10。6億，同比下滑20。7%，稅后利潤1。03億元，同比下滑45。7%，低于預期。

　　低于預期的主要原因是管理費用和財務費用逆向增長，二者合計增長3200萬元。管理費用增長的原因是，根據(jù)新會計準則，停產(chǎn)的浮法玻璃線折舊攤銷計入管理費用；1季度較同期長短期借款下降2。5 億元，但財務費用同比仍出現(xiàn)增長的原因是匯兌損益的差額，上年同期由于人民幣升值匯兌收益2000多萬元，而今年出現(xiàn)微虧。

　　毛利率同比僅提高1 個百分點，也低于我們預期，主要原因是海外市場在1季度低迷，而國內(nèi)汽車產(chǎn)品結構出現(xiàn)顯著變化，經(jīng)濟型汽車占比大幅上升，導致公司配套業(yè)務的產(chǎn)品單價和毛利率同比滑坡。

　　1季度以來我們維持的觀點是，汽車行業(yè)欣欣向榮的市場銷售表現(xiàn)一定程度掩蓋了市場需求的巨大的結構性變化，從而從盈利的角度觀察，低于預期將是普遍的現(xiàn)象。

　　觀察上述導致公司盈利低于預期的幾個因素的變化趨勢：1）我們預計隨著宏觀經(jīng)濟探底回升，中級以上車型的銷售也有望逐步走出低谷，這將使得公司配套業(yè)務結構性向好；2）歐美汽車市場在1、2月已經(jīng)度過了近10年來最糟糕的時期，出口市場在2 季度將逐步回暖；3）上年全年的匯兌損益為2400 萬元，這一差異已經(jīng)基本體現(xiàn)在了1季度，后續(xù)無進一步影響；4）2季度海南浮法玻璃出售，折舊導致的管理費用壓力將大幅減輕。

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